以太坊（ETH）因其通货紧缩的供应方式而被称为超级货币，但现在似乎面临着新的挑战，这促使一些分析师质疑这种说法是否仍然成立。

著名的加密分析师 Thor Hartvigsen 最近在 X 上的一篇详细文章中强调了这个问题，他讨论了以太坊的费用生成和供应动态的现状。

Hartvigsen 指出，2024 年 8 月有望成为自 2020 年初以来以太坊主网产生的费用最高的月份。 这种下降很大程度上归因于 3 月份引入了 blob，这使得第 2 层 (L2) 解决方案可以绕过向以太坊和 ETH 持有者支付大量费用。

因此，大部分活动已从主网转移到这些第二层 (L2) 解决方案，其中大部分价值由 L2 本身在执行层捕获。

因此，以太坊已成为净通胀货币，年通胀率约为 0.7%，这意味着新 ETH 的发行量目前超过了通过交易费用消耗的金额。

Hartvigsen 披露了这对非质押者和质押者的影响：据分析师称，非质押者主要受益于以太坊的销毁机制，即销毁基础费用和 blob 费用，从而减少 ETH 的总体供应量。

然而，由于 blob 费用通常为 0 美元，且基础费用生成减少，非质押者从这些销毁中获得的收益减少。同时，优先费用和矿工可提取价值 (MEV) 不会被销毁，而是分配给验证者和质押者，因此不会直接使非质押者受益。

此外，流向验证者/质押者的 ETH 发行会对供应产生通胀效应，从而对非质押者产生负面影响。因此，非质押者的净流量已经变成通胀，尤其是在引入 blob 之后。

对于质押者来说，情况有些不同。Hartvigsen 透露，质押者可以通过销毁或质押收益来获取所有费用，这意味着ETH 排放的净影响对他们来说是中和的。

然而，尽管具有这一优势，质押者也发现他们获得的费用大幅下降，自今年初以来下降了 90％ 以上。

这种下跌引发了人们对以太坊超音速货币叙事可持续性的质疑。为了回答这个问题，Hartvigsen 说道

以太坊不再承载着超音速货币叙事，这可能是更好的。

以太坊的下一步是什么？到目前为止，从目前的趋势来看，很明显以太坊的超声波货币叙事可能不再像以前那么引人注目。

Hartvigsen 表示，随着费用下降且通胀速度略微超过销毁速度，以太坊现在更接近其他第 1 层 (L1) 区块链，例如 Solana 和 Avalanche，它们也面临着类似的通胀压力。

Hartvigsen 指出，虽然以太坊目前每年 0.7% 的净通胀率仍明显低于其他 L1，但以太坊等基础设施层的盈利能力下降可能需要采取新的方法来维持网络的价值主张。

分析师讨论的一个潜在解决方案是增加 L2 向以太坊支付的费用，尽管这可能会带来竞争挑战。Hartvigsen 在文章的最后指出：

从长远来看，底层通常无利可图（研究一下 Celestia 每天产生约 100 美元的收入），尤其是如果将通货膨胀视为成本的话。以太坊不再是净通货紧缩供应的异常值，并且像其他底层一样，需要另一种方式来估值。